對發行人而言，当前大起底評級獲得上調無疑有助於提高融資能力。速读

近期，券商中航證券表示，发债該公司主體信用等級獲得評級公司上調，成本由AA+調升至AAA，当前大起底對提升融資能力及降低融資成本有重要意義。速读

(資料圖片)

根據證券時報·券商中國記者對券商不同評級的券商發債成本進行統計，主體評級為AA級的发债平均高達5%、AA+級平均為3.98%、成本AAA級平均3.03%，当前大起底顯示出每一檔之間的速读發債利率差距較大。

若按照上述均值粗略測算，券商如果某券商每年發債100億，发债當它從AA+評級上升至AAA級，成本融資成本每年可能可以節省約9000萬。這是一眾中低評級中小券商迫切希望提升主體評級的重要原因。

有券商人士表示，證券業內仍有相當一部分券商因低評級難以在公開市場發債，融資能力大幅受限。

中航證券評級獲提升

近期，中誠信國際信用評級有限責任公司發布對中航證券公司債的跟蹤評級報告。報告稱，中航證券主體信用等級由AA+調升至AAA，評級展望為穩定。

中航證券稱，在此次評級工作中，中誠信國際分別對中航證券的運營實力、財務風險、風險管理能力、償債能力、外部支持等各個方麵進行評價，此次信用評級的調升將有效提高該公司抗風險能力，對提升該公司品牌形象、增強投資者信心、提高市場競爭力具有重要意義。

中航證券表示，下一步計劃利用好AAA信用評級，進一步拓寬融資渠道、優化融資結構、降低融資成本。

談及中航證券評級提升的原因，有華北券商人士向證券時報·券商中國記者分析稱，有多方麵因素影響，比如大股東背景、資本實力。

中航證券是中航集團所屬唯一證券公司，該公司股東僅有兩名，分別為中航投資控股有限公司、中航工業產融控股股份有限公司。年報顯示，這家券商去年營業收入為16.98億元，同比下滑17.84%；歸屬於母公司的淨利潤為5.42億元，同比減少32.37%。

不過值得注意的是，中航證券近年來持續擴大注冊資本規模。2021年股東中航投資、中航產融同比例向中航證券現金增資20億元，增資後注冊資本為46.21億元；2022年中航證券向上述兩名股東按原出資比例實施資本公積金轉增注冊資本，轉增完成後，該公司注冊資本變更為73.28億元。這顯示出中航證券資本實力的提升。

5家券商發債融資成本逾5%

主體評級很大程度上可以決定發行人融資成本水平，這是證券公司紛紛希望躋身“AAA”級隊列的重要原因。根據證券時報·券商中國記者對券商發債的統計，不同評級下的融資成本有著明顯的差異。

Wind數據顯示，2022年1月1日至2023年6月21日期間共有71家證券公司發行信用債，其中有51家的主體評級為AAA級，占比72%。包括中航證券在內的17家券商主體評級為AA+，占比24%；另有3家券商主體評級為AA級，分別為聯儲證券、大同證券、華金證券。

證券時報·券商中國記者統計上述時間內不同評級券商的平均融資成本，AA級券商平均發債利率為5%、AA+級平均為3.98%、AAA級平均為3.03%。

這意味著，如果某券商每年發債100億規模，當它從AA+評級上升至AAA級，融資成本每年可能可以節省約高達9000萬。

截至目前，大同證券票麵利率最高，去年至今發的多個債券，成本高達6%。該公司主體評級為AA級。民生證券排名第二，上述時間內發債成本平均在5.5%，主體評級為AA+；江海證券以5.23%的平均成本排名第三，主體評級同樣為AA+；聯儲證券以5.2%的均值排在第四，主體評級AA級；主體評級為AA+的德邦證券緊跟其後，融資成本平均接近5.2%。

此外，湘財證券、恒泰證券、華林證券、東海證券的上述時間內發債融資成本平均都在4%以上，這些券商主體評級均為AA+。

從上述案例不難看出，評級相對較低的證券公司大多有著共同特征，比如多為中小券商、業績排名不突出、資本規模小、注冊地多在非發達地區。

中航證券盡管此前為AA+級，但發債利率相對前述券商要理想。Wind數據顯示，中航證券去年至今以AA+評級發行的三單債券項目，融資成本平均值為3.32%。其中短融成本相對較低，“23中航證券CP001”票麵利率為2.83%；公司債“23中航G1”票麵利率為3.65%，“23中航G2”票麵利率為3.47%。若將融資成本由高向低排行，中航證券成本在71家中大約排在前30%，仍然高於AAA級券商。

相較來看，AAA級券商中，中銀證券上述時間內發債融資成本最低，平均僅為2.36%；東興證券次之，平均成本為2.58%。

上調主體評級不易

盡管證券公司為持牌機構，債券違約率不高，但中低評級券商要想躋身評級上遊並不容易，這也導致融資難度大增。

據前述華北券商人士表示，目前能在公開市場發債的證券公司，資質已相對不錯。“還有不少券商因為評級低，難以在公開市場發債，隻能在非公開渠道上融資，比如向私募發行收益憑證。”

該人士透露，證券公司如果要決定在公開市場上發債，利率一般不能高於ROE。假設某公司ROE為5%，但因為低評級導致發債利率達到7%以上，那麽這家券商不如找股東方提供支持，或者放棄做融資。

不過，在當前以淨資本為核心的行業監管體係下，資本規模是決定證券公司業務規模、抗風險能力、發展潛力的關鍵因素。如何提升融資能力，仍然是中低評級券商持續探索的問題。

“努力提升發債主體評級”是其中一種重要辦法。據業內人士指出，目前能評上AAA評級的券商主要有三類：一類是各項業績排名相對靠前的中大型券商，大約有50家；一類是業務表現未必很強但股東背景突出的券商，大約有10家；第三類是有希望衝上AAA評級的券商，約有十餘家。

“第三類券商如果有利好消息或者正向變化，是可以爭取一下。”上述華北券商人士舉例，有證券公司提高評級的重要原因之一是發行定增，公司資本規模獲得大幅補充。

不過調高評級並非易事。此前評級市場一度出現“給錢就評、量錢評級”亂象，監管對此重拳出擊，從嚴整治。在此背景下，評級調整收緊，評級機構對上調發行人主體評級已變得十分謹慎。

（文章來源：21世紀經濟報道）

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